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中航信托債券周評漲出來的機會

发布时间:2020-01-27 06:04:55 编辑:笔名

货币政策年内难有转向,但调控力度减弱

稳健货币政策下,货币增速明显低于历史平均水平,货币乘数下行是关键

公开市场操作在、调准下回笼货币能力有限,以投放为主

存款准备金率上半年每月调整,未来上调空间有限,下半年多还有一次

外汇占款仍然保持高位,是基础货币投放的主要渠道,下半年回落可能性小

新增信贷受稳健货币政策调控,较去年回落明显,在下半年投资拉动下有望回升

存款余额增速保持回落,存贷比在监管要求下保持下降,趋于合规的存贷比难以触发更严格政策出台

全社会融资总额中,人民币贷款仍是主角,但需要谨防调控下变相贷款

货币政策下半年虽难有转向,但会相对宽松,资金面为债市走好创造必要条件

资金成本创年内高点,紧缩货币政策出台前将三思

下半年公开市场货币投放量萎缩,财政存款投放多余上缴,数量调控将主要以公开市场形式

利率产品率创新高,相对优势显现,固息债相对浮息债优势明显

债市一周情况概述

货币政策年内难有转向,但调控力度减弱,债市资金面因素有利于债市下半年向好

稳健货币政策下,货币增速明显低于历史平均水平,货币乘数下行是关键

5月, M2余额76.34万亿元,同比增长15.1%,分别比上月末和上年同期低0.2%和5.9%; M1余额26.93万亿元,同比增长12.7%,分别比上月末和上年同期低0.2%和17.2%;无论M1、M2同比增速不仅继续保持下降,而且持续5个月低于历史平均水平流通中的货币余额4.46万亿元,同比增长15.4%,增速高于历史平均水平3.6%

货币供给增速低于历史平均水平主要的原因在于货币乘数的显著下降,这与控制信贷有一定关系

公开市场操作在加息、调准下回笼货币能力有限,以投放为主

公开市场操作除3月通过大量操作实现净回笼外,上半年都是净投放状态前5个月累计净投放量为10260亿,前6个月累计投放量约13280亿这是2002年以来半年期公开市场净投放量的半年

货币供给

存款准备金率上半年每月调整,未来上调空间有限,下半年多还有一次

今年存款准备金率从1月至6月,每月上调一次累计上调3%,法定存款准备金率也创历史新高的21.5%以每次回笼3500亿基础货币估算,累计回笼基础货币21000亿

法定存款准备金率继续上调空间极为有限,下半年多还有一次

其一、随着CPI在下半年的回落,稳健货币政策势必较上半年放松且下半年加息预期的减少有利于公开市场回笼货币能力的恢复,调准手段将退居次席;其二、存款准备金率上升至历史高位,逼近紧缩效应有效的理论上限,上调空间不大;其三,6月调准操作后,市场出现明显资金短缺,通过公开市场大量投放货币才使得市场资金紧张局面缓解,紧缩操作对冲明显

外汇占款仍然保持高位,是基础货币投放的主要渠道,下半年回落可能性小

月份,新增外混占款累计额为18112亿元,平均每月新增外汇占款3622亿,是2002年以来月均值的1.85倍,是2007年以来月均值的1.32倍外汇占款的汹涌流入是调准的主要原因,也是基础货币投放的主要渠道(数据会有一些出入,金融机构的外汇占款数据与央行的外汇占款数据存在较大的差异,2002以来年度央行新增外汇占款量与金融机构新增外汇占款量的比值存在较大波动:70%-125%但由于没有更好的替代指标以及及时公布的数据信息,仍用金融机构外汇占款数据估算)

这与人民币升值预期有很强的关系,虽然国内经济在调控作用下出现明显减速,但不至于出现硬着陆,由此导致的利用人民币贬值推动出口拉动经济的可能性为零在人民币升值预期下以及一次性大幅升值可能性极低的情况下,新增外汇占款仍将保持高位,下半年回落可能性极小

从前3月央行公开市场操作、调准操作、外汇占款数据核算基础货币投放量与基础货币公布数据大致相同,基础货币投放量3月累计同比为29%,较去年同期上升8.3%,较去年12月上升0.3%从基础货币、流通中的现金、以及货币乘数可以看出,在稳健货币政策下,大量的基础货币以现金形式存在,在银行体系进行货币创造的仅是少数而货币乘数的下降,与全年信贷调控直接相关

新增信贷受稳健货币政策调控,较去年回落明显,在下半年投资拉动下有望回升

5月末,本外币贷款余额54.0万亿元,同比增长16.9%人民币贷款余额50.77万亿元,同比增长17.1%,分别比上月末和上年同期低0.4%和4.4%而1至5月新增信贷累计35462亿,与1至5月份M2余额增加值37542亿相差无几从新增数量、投放节奏来看,都符合了7.2万亿左右总量规模以及"3322"投放节奏的要求

从不同期限新增贷款占比结构来看,新增短期贷款以及票据融资占比接近2008年高点水平,新增中长期贷款接近2008年低点水平占比数据显示上半年的稳健货币政策使得微观企业扩张意愿减弱,调控经济增速的意图有所见效但在下半年主导的投资陆续起效,中长期贷款必然会重新回升,短期贷款以及票据融资占比将会有所下降流动性紧张局面得到缓解的情况下,现金有回流银行体系,货币乘数有望重新回升

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